新能源汽车2020年中期策略|中国高质量发展元年，欧洲平价趋势开启

核心观点 

中国：2020年是高质量发展元年。2020年新版补贴政策淡化续航里程等硬性指标回归市场化选择，以高安全性、低成本为导向的补贴周期开启。①供给：结构优化夯实景气底部。产品高端化提速，带动1-5月B级车销量在纯电动乘用车占比从2019年2.6%升至21.8%，为继A级车后第二大细分车型；2019年以来纯电动乘用车续航400km以上占比保持50%以上，阶段性突破瓶颈；价格中枢持续上行，纯电动乘用车主流价格区间由10-15万元升级为15-20万元。②需求：新势力有望带动结构性成长。2020年后新势力逆势增长，1-5月乘用车中海内外新势力销量份额较2019年7%提升至26%，新势力与电池供应商深度合作共同成长，如小鹏P7搭载宁德时代定制高镍电池实现110mm高度下长续航，蔚来开发宁德时代CTP电池包有望下探成本。③电池：技术创新加深行业护城河。2020年开始高镍三元、磷酸铁锂、CTP方案等多层次电池技术降本增效，目标成本100美元/kWh，龙头企业以技术创新强化领先优势，加速动力电池行业集中，1-5月宁德时代市占率49.3%保持领先，其次比亚迪（15.2%）、LG化学（14.2%），CR3相比2019年提高5.1个百分点，尤其磷酸铁锂细分领域宁德时代市场份额达62.5%，比2019年54.3%提升8.2个百分点。

欧洲：政策加码电动化，中国供应促平价。①需求：欧洲提出全球最严格碳排放目标于2020年1月启动，要求到2020/2025/2030年实现95/81/59g/km，结合政策补贴和税收减免当前普遍纯电动单车优惠稳定在6000欧元，疫情催化下5月以来德、法出台经济刺激方案分别提高单车补贴至9000/7000欧元，新政策下纯电动版车型补贴后售价已接近燃油版，由于售价偏高与小车偏好的市场特征，长期来看欧洲有望成为新能源汽车第一个平价的区域性市场。②供应：欧洲本土车企主推A级以下车型，如大众I.D.3、雷诺ZOE、奔驰EQA等，迎合需求结构和补贴倾向有望率先放量。欧洲已成为中国之外第二大新能源汽车市场，带动LG化学2019年海外市占率30.2%，全球动力电池格局正在加速集中化。我们估算2021年以前欧洲动力电池或将呈供应紧张态势，2020年仅可满足约110万辆新能源车配套。宁德时代主导开发多层次差异化电池品类坐拥全球最优、最大客户群，如CTP方案（中国一线客户）、高镍标准化模组（欧洲客户）、磷酸铁锂（特斯拉），2022年后随着产能释放，欧洲市场份额有望超30%。

投资建议。重点推荐技术变革受益标的宁德时代、德方纳米、嘉元科技，建议关注海外供应链企业璞泰来、当升科技、恩捷股份等。

风险提示。新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期。

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